T3出行赴港上市：744万利润背后的“流量焦虑”

2026年4月22日，网约车市场的“老三”T3出行正式向港交所递交了招股书。这家由一汽、东风、长安三大车企联手腾讯、阿里打造的出行巨头，终于在2025年交出了一份“扭亏为盈”的成绩单。

然而，细读这份招股书，你会发现这所谓的“盈利”背后，藏着深深的“流量焦虑”。

744万的“纸面富贵”

T3出行的财务数据确实迎来了转折点。

营收增长：2025年营收达到171.09亿元。
扭亏为盈：从2023年亏损近20亿元，到2025年实现了净利润744万元。

听起来是好消息，但算一笔账就露馅了：对于一家年营收171亿、拥有2.3亿用户的大平台，744万元的净利润仅占总营收的0.04%。

这就像是开了一家巨型超市，忙活了一年，最后只赚了几包烟钱。这种微薄的利润极其脆弱，只要成本稍微波动一下，或者订单量打个喷嚏，这744万瞬间就会变回亏损。

命脉被掐：85.9%的订单靠“施舍”

T3出行之所以这么难赚钱，核心原因在于它并没有掌握自己的命运——流量。

招股书披露了一个惊人的数据：2025年，T3出行高达85.9%的订单来自第三方聚合平台（如高德、腾讯出行等）。这意味着，每10个打车的乘客里，有将近9个不是直接从T3的APP上下单的，而是通过别的平台“导流”过来的。

这就带来了一个死循环：

流量依赖：T3不得不依赖聚合平台生存，合作平台数量虽然增加到了19家，但流量入口依然掌握在少数巨头手中。
成本飙升：为了买这些流量，T3必须支付高昂的渠道服务费。2025年，这笔钱涨了20.4%，远高于营收6.2%的增速。

说白了，T3现在是在给聚合平台“打工”。流量入口在别人手里，定价权也在别人手里，T3只能被动接受越来越贵的“过路费”。

省出来的利润，赌出去的未来

既然开源难，T3只能拼命节流。

T3的盈利主要靠的是“省”。通过自研的“领行阡陌”大模型，T3优化了调度，降低了空驶率，还减少了事故率。加上压缩司机补贴、处置老旧车辆，硬是把毛利率从0.4%抠到了13.0%。

但这只是治标不治本。为了讲一个更性感的资本故事，T3把未来的希望全押在了Robotaxi（自动驾驶出租车）上。

技术储备：T3已经在南京、苏州投放了300多辆Robotaxi，无安全员路测里程超过4.1万公里，排在行业第二。
烧钱无底洞：这次IPO募资的主要目的，就是搞全栈Robotaxi能力。

然而，现实很骨感。Robotaxi是个吞金兽，需要持续烧钱搞研发、过法规、建基础设施。T3现在的净利率只有0.04%，手里并没有多少余粮来支撑这场豪赌。

T3出行走到上市这一步，确实不容易，它证明了自己在运营效率上的强悍。但744万的利润，更像是一个在夹缝中求生存的缩影。

在网约车的下半场，如果T3不能摆脱对聚合平台的“流量寄生”，不能尽快让Robotaxi产生真正的造血能力，那么即便上了市，它也依然是在为别人做嫁衣。